一隻小白鼠最高賣1萬,藥康生物上半年凈利潤增速76%,強在哪?

小青爱吃草2022-09-29  8

导读另一方面再經過兩傢企業的成本結構分析,我發現藥康生物的原材料中對活體動物采購金額很低,大約為1~2%左右,但南模生物對於實驗鼠仍有采購,年采購金額大約在10%~15%之間,由此可知,南模生物有一部分業務…

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一隻小白鼠最高賣1萬,藥康生物上半年凈利潤增速76%,強在哪?

✅️在藥康生物強勁業績增速的支撐下,即使最近很長一段時間醫藥行情不太樂觀,企業市盈率仍然維持瞭✅️約70倍。雖然無法相信,但對於藥康生物來說,70倍確實是上市後的低點瞭,隨即在近幾日迎來強勁反彈。

當然,光看估值的話,企業市盈率回到80倍以上可能也就是一眨眼的事情,但靠市盈率賺錢不太靠譜,我們(投資)⭐需要賺企業業績增長的錢,業績增長也是驅動企業實現戴維斯雙擊的根本原因。

✅️所以今天我們主要來看看這傢國產實驗小白鼠生產銷售企業——藥康生物,還有同行業企業南模生物,我們過去也研究過,今天便從更長的時間維度去看看它們的增長邏輯,同時對這兩傢企業進行對比分析。

✅️一、藥康生物的毛利率要高於南模生物

✅️藥康生物和南模生物均主要從事基因修飾小鼠模型銷售業務,但從品種來看略有區別,其中藥康生物收入占比最高的業務為“商品化小鼠模型銷售(主要指標準化模型)⭐”,南模生物收入占比最高的業務為“基因修飾動物模型產品(既包括標準化模型,也包括定制化和模型繁育業務)⭐”。

作為同行業企業,✅️二者都維持瞭較高的毛利率,2021年二者毛利率分別為74.33%、60.86%,✅️但藥康生物比南模生物的毛利率明顯要高很多。

一方面,從產品結構來看,南模生物的定制化模型、模型繁育業務占比更高,二者毛利率較低從而拉低瞭整體毛利率,✅️而藥康生物的標準化(商品化)⭐小鼠模型收入比更高,從而使得企業維持瞭更高的毛利率。

數據顯示,2021年上半年,南模生物的標準化模型收入比為32.66%,毛利率為78.23%;藥康生物的商品化小鼠模型收入比為65.96%,毛利率為81.03%。

✅️另一方面再經過兩傢企業的成本結構分析,我發現藥康生物的原材料中對活體動物采購金額很低,大約為1~2%左右,但南模生物對於實驗鼠仍有采購,年采購金額大約在10%~15%之間,由此可知,南模生物有一部分業務需要依賴對外采購,而藥康生物基本實現自產自銷,從而使得二者利潤空間存在一定差異。

南模生物曾在2020年之前從美國傑克遜實驗室(JAX)⭐采購過小鼠,一隻最高達到5964.55元。

✅️在此背景下,我不禁想知道既然標準化模型毛利率水平更高,那麼能代表藥康生物更有前景嗎?

✅️以及國產企業能否銷售和“JAX”一樣的小鼠,難道實驗鼠市場也存在國產替代空間?

✅️二、藥康生物、南模生物業績對比分析

✅️首先從業績增速來看,藥康生物收入增速很快,遠大於南模生物,同時凈利潤增速也要大於南模生物。

2018-2021年間,藥康生物收入規模由0.53億元增長至3.94億元,收入復合增速為✅️95.17%,凈利潤則實現瞭扭虧為盈,截至2021年為1.25億元;

南模生物2018-2021年收入復合增速為✅️31.48%,截至2021年,企業營業收入、凈利潤分別為2.75億元、0.61億元。

✅️對於兩傢企業來說,商品化(標準化)⭐模型銷售都增長很快,但本身藥康生物體量較大,所以先發優勢比較明顯,收入增長速度和規模增加都要優於南模生物,而定制化模型小鼠銷售則不太樂觀。

截至2022年上半年,藥康生物的商品化(標準化)⭐模型小鼠實現收入同比增速為46.16%,維持高增長趨勢,南模生物的標準化模型則僅同比增長3.88%,由此可見二者的差距還是挺大的。

✅️標準化實驗動物模型標準化程度高,市場需求大,反映瞭小鼠生意的火爆。

根據藥康生物招股書,✅️商品化小鼠模型銷售業務按模型類別分為斑點鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型和基礎品系小鼠,其中斑點鼠為基因敲除小鼠模型,在生命科學研究領域應用廣泛,是闡明基因功能和疾病發病機理、發現新藥靶點和驗證新藥藥效的基礎性資源;

免疫缺陷型小鼠指的是免疫系統發育不完全的小鼠,在腫瘤學和免疫學研究中展現出巨大價值;

人源化小鼠模型相比普通小鼠更加貼近人類本身的生理系統,成為目前生命科學研究和新藥開發領域的重要模型。

以上這三類小鼠為藥康生物最主要銷售商品,截至2020年,斑點鼠、免疫缺陷型小鼠、人源化小鼠模型分別實現4,653.25萬元、4,828.89萬元、2,610.59萬元,占商品化小鼠模型收入比分別為30.49%、31.64%、17.11%,其餘兩類小鼠模型收入比一共約為20%。

✅️而且值得一提的是,藥康生物的斑點鼠價格一隻大約在1萬左右,其價格比南模生物采購的進口小鼠價格還要高。

✅️對於南模生物來說,雖然它也有一些標準化模型的小鼠,但體量要小於藥康生物。

截至2022年上半年,藥康生物累計形成約20,000種具有自主知識產權的商品化小鼠模型,南模生物累計研發構建瞭超過14,000種模型,其中自主研發標準化模型超過8,000種,為客戶提供瞭超過6,400種的定制化模型。

✅️三、行業競爭格局和企業前景展望

✅️我國動物模型市場近幾年增長很快,和生命科學研究和新藥開發的蓬勃發展密切相關,預計未來5年、甚至10年還將維持快速增長趨勢。

嚙齒類實驗動物(包括大鼠、小鼠等,其中小鼠模型占據85%比例)⭐產品和服務市場規模從2015年的10億元人民幣增長至2019年的33億元人民幣,復合年增長率34.7%;

預計到2024年,國內嚙齒類實驗動物產品和服務的總市場規模將增長至98億元人民幣,✅️復合年增長率約為24.2%;

預計至2030年,其市場總規模預計將達到272億元人民幣,✅️復合年增長率約為18.5%。

從藥康生物披露的2019年數據來看,在中國實驗小鼠產品及服務市場中,藥康生物曾✅️以6.7%的市占比居於行業第二,行業第一為維通利華系 Charles River 在中國的子公司,其市占比為7.7%,✅️行業呈現出較為分散的競爭特點和一定的國產替代趨勢。

✅️對於藥康生物來說,未來憑借較強的核心競爭力和規模優勢,企業集中度仍有望提升,維持高於行業增長的業績增速。

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